10月27日，大亞圣象發(fā)布2017年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.29億元，同比增長(zhǎng)11.73%；凈利潤(rùn)為3.63億元，同比增長(zhǎng)28.7836%；每股收益為0.68元。

      實(shí)木地板保持快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整促使毛利率持續(xù)提升，增長(zhǎng)未來(lái)看點(diǎn)在市占率提升、費(fèi)用下降、渠道端股權(quán)整合。

1）實(shí)木地板銷(xiāo)量增長(zhǎng)與6月促銷(xiāo)延長(zhǎng)共促Q(mào)3地板業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，地板毛利率受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)步提升：公司現(xiàn)有地板產(chǎn)能4700萬(wàn)平，近年來(lái)三層和多層實(shí)木復(fù)合增速更快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；同時(shí)17年出廠價(jià)提價(jià)5%左右。17年以來(lái)地板銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，其中實(shí)木地板銷(xiāo)量占比提升保證收入增速高于銷(xiāo)量增速。另外6月促銷(xiāo)活動(dòng)延長(zhǎng)，部分地板銷(xiāo)售收入在Q3確認(rèn)，預(yù)計(jì)前三季度地板收入增長(zhǎng)15%-20%。未來(lái)公司將持續(xù)投資增加三層實(shí)木設(shè)備，同時(shí)引入先進(jìn)技術(shù)技改，提升實(shí)木復(fù)合類地板的占比。

2）輕資產(chǎn)人造板業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。人造板行業(yè)公司采取場(chǎng)地租賃等輕資產(chǎn)模式發(fā)展，收入相對(duì)穩(wěn)定，目前擁有刨花板和密度板產(chǎn)能160多萬(wàn)立方，17Q1~3地板仍保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。新建宿遷刨花板項(xiàng)目貢獻(xiàn)增量。

3）市占率提升：國(guó)內(nèi)木地板企業(yè)達(dá)2,300 多家，但規(guī)模以上企業(yè)較少；根據(jù)Euromonitor 2015年中國(guó)木地板市場(chǎng)約724 億元，圣象地板占約6%，為第二名兩倍以上，未來(lái)有持續(xù)提升空間。

4）費(fèi)用下降：15年以來(lái)短期借款大幅下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率從11年的4.4%持續(xù)下降至17Q1~3的0.9%。但運(yùn)輸費(fèi)用和廣告費(fèi)用全部由集團(tuán)承擔(dān)，2016年兩項(xiàng)費(fèi)用加起來(lái)接近5個(gè)億，17Q1~3銷(xiāo)售費(fèi)用率為14.7%，期間費(fèi)用仍有較大改善空間。

5）渠道端股權(quán)整合：公司目前有部分銷(xiāo)售子公司為合資模式，16年收購(gòu)了安徽、上海、深圳圣象木業(yè)的少數(shù)股權(quán)成為全資子公司，我們預(yù)計(jì)未來(lái)整合銷(xiāo)售子公司將持續(xù)，渠道端利潤(rùn)持續(xù)回歸。

產(chǎn)品盈利能力提升與管理改善互相印證，大家居戰(zhàn)略有望推進(jìn)，消費(fèi)品屬性得到重視。

1）品牌和渠道布局領(lǐng)先：公司在主要產(chǎn)品木地板領(lǐng)域，圣象依托雄厚的品牌底蘊(yùn)和渠道優(yōu)勢(shì)（營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)遍布全球，在中國(guó)擁有近3000家統(tǒng)一授權(quán)、統(tǒng)一形象的地板專賣(mài)店，并開(kāi)拓天貓、京東、蘇寧等電商渠道，2017年“圣象”品牌價(jià)值已經(jīng)達(dá)到345.68億元），在消費(fèi)升級(jí)背景下，消費(fèi)者對(duì)品牌認(rèn)知度逐漸提升，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)明顯，圣象作為地板行業(yè)龍頭品牌未來(lái)有望依托持續(xù)提升高毛利產(chǎn)品的占比強(qiáng)化盈利能力。

2）管理持續(xù)改善：公司實(shí)行兩次股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)規(guī)模和覆蓋人數(shù)大幅增加，有效提升員工凝聚力，彰顯公司對(duì)自身發(fā)展信心。17年激勵(lì)共授予權(quán)益2802萬(wàn)股，其中首次完成向245人授予2462萬(wàn)股，預(yù)留340萬(wàn)股，授予價(jià)格為11.56元/股，16年激勵(lì)則向61人授予327萬(wàn)股。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)在2016年歸母凈利同比大增70.2%基數(shù)上考核17-19年業(yè)績(jī)，19年歸母凈利不低于7.85億元，彰顯公司對(duì)自身盈利挖潛空間的信心。

3）大家居戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn)：依托“圣象”品牌的影響力和單品類優(yōu)勢(shì)，更有望通過(guò)自建、外協(xié)或外延等方式輻射至其他大家居領(lǐng)域（木門(mén)、衣柜等），充分挖掘品牌和渠道價(jià)值，提升運(yùn)營(yíng)效率，且集團(tuán)依托持股江蘇合雅木門(mén)和江蘇美詩(shī)整體家居積累一定大家居運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，更名“大亞圣象”后與圣象核心管理層統(tǒng)一思想向打造消費(fèi)品牌屬性轉(zhuǎn)型，利于大家居拓展和公司價(jià)值的體現(xiàn)（定制家居龍頭“索菲亞”上市初期為“寧基股份”，亦經(jīng)歷從工業(yè)屬性向消費(fèi)屬性升級(jí)的過(guò)程）。子公司上海易匠信息科技有限公司建立的宅尤加整體互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)，更有利于推動(dòng)大家居戰(zhàn)略提供一站式增值服務(wù)。

團(tuán)隊(duì)充分激勵(lì)，業(yè)績(jī)繼續(xù)提升潛力大，消費(fèi)品牌征程開(kāi)啟，大家居戰(zhàn)略值得期待，維持買(mǎi)入。

“申萬(wàn)輕工”十年跟蹤，四大建議“剝離非木業(yè)資產(chǎn)、上市公司對(duì)外宣傳納入圣象、圣象體現(xiàn)出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象實(shí)力拓展大家居”逐漸兌現(xiàn)，未來(lái)值得期待！15年起，公司逐步梳理原有資產(chǎn)，剝離包裝、輪轂等非核心業(yè)務(wù)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。隨著兩輪股票激勵(lì)計(jì)劃落地，公司治理結(jié)構(gòu)持續(xù)完善，改善經(jīng)營(yíng)管理，子公司盈利持續(xù)提升，大家居業(yè)務(wù)發(fā)展前景可觀。維持公司17-18年盈利預(yù)測(cè)為1.22元、1.46元（YOY分別為25%和20%），目前股價(jià)（22.93元/股）對(duì)應(yīng)17-18年P(guān)E分別為18.8倍、15.7倍，未來(lái)盈利提升和大家居拓展想象空間巨大，維持買(mǎi)入！

（來(lái)源：搜狐財(cái)經(jīng)）